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事件

公司发布2023 年一季报，2023Q1 实现营业收入8.6 亿元，同比+6.8%；实现归母净利润1.6 亿元，同比+8.4%；实现扣非归母净利润1.3 亿元，同比+1.7%，EPS 为0.37 元，公司收入及业绩保持稳健增长。

点评

线下复苏驱动收入增长。公司23Q1 收入保持稳健增长，略好于同期化妆品限额社零增速，我们认为主要在于：1）公司21 年以来持续布局OTC 等线下渠道，同时专柜服务平台用户忠诚度较高，受益于23Q1 线下消费复苏及持续扩展OTC 终端，线下保持良好增长势头；2）子品牌薇诺娜baby22 年收入过亿，预计保持良好销售势头。

销售费率优化，维持高利润率。公司23Q1 毛利率为76.1%，同比降低1.7pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为47.6%/7.8%/3.9%，同比变动分别为-0.4pct/+0.1pct/+0.1pct，销售费用率优化，维持高研发投入。23Q1 实现公允价值收益3145 万元，较上年同期净增2958 万元，主要系交易性金融资产变动收益提升。综合，公司23Q1 归母净利率提升0.3pct 至18.3%，维持高盈利水平。

股权激励彰显长期发展信心，期待618 带动Q2 加速。公司拟推出2023 年限制性股权激励计划，要求2023-2025 收入增速相比于2022 年分别为28%/61%/100%，业绩增速相比于2022 年分别为28%/26%/24%，考核23-25 年收入业绩复合增速均为26%，彰显长期发展信心。公司过去在618、双十一等电商旺季位居行业前列，产品复购率高，期待618 带动Q2 加速增长。

盈利预测及投资建议：

我们维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为13.5 亿元/17.0 亿元/21.1 亿元，对应增速分别为28%/26%/24%，对应估值分别为34 倍/27 倍/22 倍。短期来看，公司线下扩终端+疫后复苏可期、子品牌放量、主品牌线上稳增长，长期多品牌矩阵完善，看好未来发展，当前估值底部，建议积极布局，给予“买入”评级。

风险提示：

行业竞争加剧、推新不达预期、行业景气度下行。